作者为正在发行中的兴全恒益基金拟任基金经理，兴全沪深300基金基金经理

什么是价值投资?如果你去江苏宜兴丁蜀镇选中一把紫砂壶，虽然不是什么大师之作，但用料讲究、制作精心、器型优美。由于你专业懂行，定价没有超过市场公允价值。即便未来不升值但能够经久耐用、陶冶情操。这把壶就好比价值型股票。投资这把壶也是价值投资。

若今天这把壶是出自于顾景舟大师之手，那么一定价格不菲。巨力集团执行总裁杨子先生在2015年北京东正秋拍以9200万买下一套顾景舟紫砂壶。 尽管创造了中国紫砂壶的拍卖新纪录，但业内人士公认这个价格很合理。9200万元的价格已经远远超越实用价值，但这套大师之作依然能够长期保值、增值。这套壶依然是价值型股票。杨子先生的投资依然是价值投资。

1996年左右，在A股上市的江苏工艺美术馆基于十分专业的预判，以很低廉的价格买入几把顾景舟大师之作。持有到现在，这些投资可能已经增值几百上千倍。当时的那几把紫砂壶就是成长股。爱涛艺术馆的投资更是价值投资典范。

厘清价值投资的内涵

最早"价值投资"广泛性出现是监管部门为倡导A股市场形成科学的投资理念，并伴随"长期投资，理性投资"概念提出的。价值投资、长期投资和理性投资的提出准确地区别了A股市场盛行的零和博弈性的短期投机交易行为。是炒新、炒小、炒概念的对立面。

概括地讲，价值投资就是交易价格和内在价值相符，预期回报与投资风险匹配的投资行为。很多人把价值投资与投资价值型公司的概念相互混淆。事实上价值投资内涵丰富，投资成长型和价值型公司都是价值投资范畴。投资时钟理论、量化投资、无风险套利都是价值投资的体现。更通俗地讲，价值投资就是挖掘价格合理甚至被市场低估的品种。且这种价格合理或者低估可以通过公认专业的角度去量化。前面紫砂壶的交易案例，可以很通俗地解释价值投资、成长型和价值型公司的内涵。

价值投资离不开对内在价值的专业判断

" 没有金刚钻，就别揽瓷器活"。做投资的都应该明白:只有基于专业的判断，才能实现交易价格符合甚至远低于长期的内在价值;只有深入的专业分析，才能确保投资风险和预期回报相匹配，甚至做到风险远低于收益。这其中江苏工艺美术馆以其毫无争议的专业能力选到了真正的"成长股"，并以白菜价买入，因此投资回报率最高。多数人没有必要对此羡慕，因为即便猜到趋势也未必有能力、有渠道买到真品。

杨子先生肯定对艺术品深有研究，但一定也参考了专业团队的意见和建议。在此前提下才能不惧价格，只选好的。从投资回报的绝对额来看，杨子先生的投资未必逊色。

专业价值判断的意义在于投资决策过程中不能看走眼，要确保选到货真价实、物超所值的标的。回到证券市场，公司股票的估值(市场定价)与其市值或单价的相关性是不大的。估值的核心是未来能够给投资者所带来的现金回报水平，这主要取决于未来业务发展变化的影响，也与当前经营和资产状况有很直接的联系。但是长期业务发展所对应的经营现金流变化的影响是很难准确判断的。往往越是专业的分析，越是对成长型公司长期现金流的分析更加谨慎。很多专业的估值定价分析结论是:公司当前的账面价值和分红水平是更加实在的定价依据。这体现的是理性的价值取向，首先是认真做好本职工作，然后再去追求一夜暴富的彩票梦。

成长股虽好，但真成长永远是少数

现在的市场习惯于将价值与成长对立起来，甚至惯性地认为价值投资太慢，以至于很多投资者热衷于挖掘所谓成长股。现实情况是真正的成长型公司是少数。成长不能光顾所处行业的成长性，成熟行业也会出现成长公司。更要注重行业内的格局变化。不进入行业前三，怎么好意思说是真成长?行业第一名永远只有一个。很多行业更是赢者通吃。如果所处行业再好，自身做不好也是枉然。所以说在发现成长型公司的道路上更多的是陷阱。

要确保投资于成长型公司符合价值投资的范畴除了依靠专业背景获取合理的交易价格之外，你还要遵循价值投资的其他一些原则。比如要根据自己的能力进行组合投资，适度分散。若以倾其所有，孤注一掷，显然是赌博而非价值投资。

成熟市场的研究发现，选择估值低、分红稳定的成熟行业的公司构建价值型股票组合长期会跑赢成长型股票组合。其主要原因是盛名之下其实难副，市场对成长股的预期过高，往往不能达到。相反价值型公司往往会出现意想不到的惊喜。这种现象似乎在A股市场也屡有发生。

这样看来价值型股票和成长型公司兼顾的投资组合是更优的价值投资策略。

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